核心業務與商業化前景分析
麥科奧特作為一家專注於代謝性疾病及心腦血管疾病治療的生物技術公司，其核心產品MT1013是全球首創的雙靶點受體激動劑多肽藥物，靶向CaSR及OGP受體，用於治療繼發性甲狀旁腺功能亢進症(SHPT)。招股書顯示，該產品已完成II期臨床試驗，正處於III期臨床階段，計劃於2028年初商業化。
公司已與雲頂新耀訂立授權協議，授予其在中國大陸、香港、澳門、台灣及亞太地區(日本除外)銷售MT1013用於治療SHPT的獨家權利。值得注意的是，公司保留全球研發及製造權利，以及在授權地區外的商業化權利，這一商業化策略可能影響未來收益分成結構。
虧損擴大17.9% 研發投入持續增加
招股書顯示，公司連續兩年錄得淨虧損且虧損額持續擴大。2025年淨虧損達人民幣1.85億元，較2024年的1.57億元增加17.98%。研發開支的持續增加是虧損擴大的主要原因，2025年研發開支達1.30億元，同比增長21.6%，其中核心產品MT1013的研發投入佔總研發開支的64.9%。
財務指標 2024年(人民幣千元) 2025年(人民幣千元) 變動率 其他收入 4,002 2,301 -42.5% 其他收益及損益淨額 2,670 43,268 +1,520.5% 行政開支 (18,812) (23,490) +24.9% 研發開支 (107,022) (130,089) +21.6% 融資成本 (37,646) (67,003) +78.0% 年內虧損 (156,832) (184,914) +17.9%其他收益及損益淨額的激增1,520.5%主要來自投資回購日期延長產生的負債修改收益，而非經營性收益，這一指標的質量值得投資者警惕。
流動負債激增241.9% 資產負債狀況惡化
公司財務狀況出現顯著惡化，流動資產淨值由2024年底的1.08億元轉為2025年底的流動負債淨額420萬元，資產負債率大幅上升。截至2025年12月31日，公司錄得負資產淨額9.60億元，主要由於附帶優先權的股份認購回購負債11.59億元所致。
資產負債指標 2024年(人民幣千元) 2025年(人民幣千元) 變動 非流動資產總值 61,281 69,260 +13.0% 流動資產總值 185,977 262,201 +40.9% 流動負債總額 77,932 266,407 +241.9% 總負債 425,333 1,024,939 +140.9% 流動資產淨值/(負債) 108,045 (4,206) -103.9% 資產淨值/(負債) 126,793 (959,885) -857.0%流動負債的激增主要源於部分非流動銀行借款轉為流動負債及1.43億元回購負債的分類變動，這顯著增加了公司的短期償債壓力。
研發投入高度集中 商業化能力未經考驗
公司研發投入高度集中於核心產品MT1013，2024及2025年分別佔總研發開支的62.3%及64.9%。截至最後實際可行日期，公司擁有103人的研發團隊，約佔員工總數的78.6%。
雖然研發投入持續增加，但公司尚未有任何產品商業化，所有收入來源均依賴非經營性收益。招股書顯示，公司預計MT1013將於2028年初商業化，這意味未來兩年仍將面臨持續的現金消耗。
公司計劃實行雙軌商業化策略：在國內與第三方合約銷售組織(CSO)合作，在國際上則透過授權合作夥伴關係。然而，截至最後實際可行日期，公司在中國或海外均無已商業化的藥物上市，商業化能力完全依賴合作夥伴，存在較大不確定性。
控股股東控制52.64%權益 小股東權益或受損
招股書顯示，王冰博士、王梅博士夫婦通過直接及間接方式合計控制公司52.64%的權益，為公司控股股東。緊隨上市完成後，假設超額配股權未獲行使，彼等將合共控制約[編纂]%的投票權，仍為控股股東。
這種高度集中的股權結構可能導致控股股東能夠對公司事務施加重大影響，包括董事會組成、經營決策及股息政策等，小股東權益可能無法得到充分保障。
59億元回購負債 投資者回購條款隱患
截至2025年底，公司存在11.59億元附有優先權的股份認購回購負債，這構成了巨大的財務壓力。雖然公司預期上市後負淨額狀況將大幅改善，因若干投資者的回購權將終止，回購負債將重分類為權益，但這取決於上市能否成功及股價表現，存在不確定性。
供應商集中度下降 生產依賴第三方CDMO
公司將原料藥(API)及藥品的生產全部外包給第三方CDMO。2024及2025年，五大供應商採購額分別佔總採購額的39.5%及27.6%，單一最大供應商採購額分別佔9.6%及8.9%。
供應商集中度 2024年 2025年 五大供應商採購額(人民幣千元) 31,300 26,800 佔總採購額比例 39.5% 27.6% 最大供應商採購額(人民幣千元) 7,600 8,600 佔總採購額比例 9.6% 8.9%儘管供應商集中度有所下降，但生產完全依賴第三方供應商仍使公司面臨供應中斷、成本波動等風險，尤其在臨床試驗關鍵階段。
行業競爭加劇 多種現有藥物構成挑戰
公司面臨來自大型生物製藥公司、專業製藥及生物技術公司的激烈競爭。以核心產品MT1013為例，其治療領域已有多種現有藥物及在研候選藥物，包括依特卡肽、西那卡塞等。競爭對手可能比公司更早或更成功地商業化競爭藥物，從而影響公司產品的市場機會。
重大風險因素匯總
臨床開發與監管風險
核心產品MT1013及其他候選藥物可能無法成功完成臨床開發或取得監管批准
III期臨床試驗結果可能不及預期，或出現嚴重不良事件導致試驗中止
監管審批過程可能出現重大延誤，影響產品上市時間表
商業化與市場風險
產品商業化時間表存在不確定性，MT1013預計2028年初商業化
缺乏內部商業化團隊，完全依賴第三方合作夥伴
市場接受度可能低於預期，實際銷售規模可能小於預期
財務風險
持續虧損狀態，2025年淨虧損1.85億元，累計虧損不斷擴大
流動負債淨額420萬元，短期償債壓力顯著
負資產淨額9.60億元，財務結構脆弱
融資成本激增78%，2025年達6,700萬元
公司治理風險
控股股東持股比例過高，可能損害小股東利益
核心管理團隊藥物商業化經驗有限
依賴關鍵研發人員，人才流失風險
投資者建議
麥科奧特作為一家處於臨床階段的生物技術公司，面臨研發失敗、監管審批不確定、商業化挑戰等多重風險。儘管核心產品MT1013的II期臨床數據顯示一定潛力，但財務狀況惡化、負債高企及持續虧損等問題不容忽視。
投資者應密切關注： 1. MT1013的III期臨床試驗進展及結果 2. 公司現金消耗率及融資後的資金使用效率 3. 與雲頂新耀的商業化合作具體條款及收益分成安排 4. 其他管線產品的研發進度，以評估公司多元化風險能力
考慮到生物技術行業的高風險特性及公司目前的財務狀況，投資者應審慎評估投資前景，充分考慮各項風險因素後再作出投資決定。
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